[FINAMレポート27日付]露ゴーリキー自動車(GAZA)、2007年業績は市場予測と一致

　ロシアの自動車大手ゴーリキー自動車(GAZA)が発表した2007年連結決算報告(国際会計基準)は、市場の予測した範囲内に止まった。従って、FINAMは、近いうちに、同社株価に影響が出る可能性は少ないと考える。同社の事業は、予測どおり高い成長率を示した。また、2007年後半期は、原料価格が大幅に上昇したが、同社は、2007年の収益率を2006年と同等の水準に維持することに成功した。
　
　6月25日、ゴーリキー自動車は2007年決算発表(国際会計基準)を行った。それによると、売上は、35.1%増の59.8億ドル(1528億ルーブル)に達した。また、純利益は、28.5%増の2億8180万ドル(72億ルーブル)となった。一方で、純利益率は、4.71%となった(0.24%減)。
　
　ゴーリキー自動車の2006年及び2007年主要財務指標
　
　単位 2007 2006 変化率
　売上 100万ドル 5 979,8 4 426,4 35,1%
　経費 100万ドル 4 862,1 3 559,5 36,6%
　売上総利益 100万ドル 1 117,8 866,9 28,9%
　売上総利益率 % 18,7% 19,6% - 0,9 %
　販売費 100万ドル 182,1 128,5 41,7%
　管理費 100万ドル 406,6 325,4 25,0%
　EBIT 100万ドル 484,8 344,9 40,5%
　EBIT収益率 % 8,11% 7,79% + 0,31 %
　EBITDA 100万ドル 630,3 468,3 34,6%
　EBITDA収益率 % 10,54% 10,58% -0,04 %
　純利益 100万ドル 281,8 219,3 28,5%
　純利益率 % 4,71% 4,95% -0,24 %
　
　出典:同社の資料、FINAMによる計算
　
　FINAMとしては、今回の決算報告が市場の予測した範囲内に留まったため、同発表を中立的に評価する。自動車市場における需要が拡大していることから、同社は生産を拡大している。売上増加に大きく貢献したのは、トラック部門(売上増は88.6%)、及び道路建設機械部門(売上増は59.5%)であった。建設業界に対する投資拡大に伴って、上記部門の製品に対する需要は高まっており、売上の大幅な増加に寄与する結果となった。
　
　ゴーリキー自動車の2006年及び2007年の売上高(部門別、100万ドル)
　
　製品　　　　　　　　　　2007　　　 2006 　　　変化率
　自動車　　　　　　　　　 3 247 　　　2 582 　　25,8%
　バス　　　　　　　　　　　　 794 　　　　592　　 34,2%
　エンジン・燃料装置　　　764 　　　　592 　　 29,0%
　トラック　　　　　　　　　　 789 　　　　418 　　 88,6%
　道路建設機械　　　　　　387　　　　 243 　　　59,5%
　
　出典:同社の資料、FINAMによる計算
　
　好市況を背景に、原価上昇分(原料価格の高騰が原価上昇を招いた)の大部分は販売価格に転嫁された。このため、収益率を2006年の水準で維持することが可能となった。
　
　ゴーリキー自動車の2006年及び2007年の営業利益率(部門別、%)
　
　製品　　　　　　　　　　　 2007　　　　 2006
　自動車　　　　　　　　　　5,2% 　　　　6,0%
　バス　　　　　　　　　　　　9,2%　　　 15,2%
　エンジン・燃料装置　　 18,0%　　　 13,8%
　トラック　　　　　　　　　　 11,8%　　　 6,6%
　道路建設機械　　　　　 18,3% 　　　15,4%
　
　出典:同社の資料、FINAMによる計算
　
　また、各部門の営業利益率であるが、その上昇率は個別製品への需要によってまちまちである。トラック部門の営業利益率は6.6%から11.8%まで上昇した。また、道路建設機械部門の営業利益率は15.4%から18.3%まで上昇した。一方で、自動車部門の営業利益率は低下した。これは、徐々に飽和状態を呈している同部門の市場において、国外・国内メーカーの競争が激化しているためである。
　
　FINAMの予測では、2008年も、同社は成長を維持するだろう。しかし、同社の主な製品である商用車の市場が徐々に飽和状態に近付いていることから、成長率の鈍化が見込まれる。その一方で、トラック及び道路建設機械部門は、従来どおり、同社の成長率に大きく寄与するだろう。インフラ整備に多大な資金が投下されている中、トラック及び道路建設機械部門の製品に対する需要は今後も高まることが予測される。
　
　FINAMの計算による2008年末時点におけるゴーリキー自動車株の目標価格は、263ドル/普通株(およそ6186ルーブル)。成長率可能性は、35.2%。評価は、「買い」。
　
　時価総額:36億828万7110ドル
　
　普通株の株価:186ドル/株(およそ4375ルーブル)
　週間変化率:-5.1%
　月間変化率:1.6%
　年間変化率:35.7%
　

(提供:ARUJI GATE証券株式会社)

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