[トピックス]ロシア経済：ハードランディングは不可避か？

　国際金融グループINGの法人向け銀行部門であるING Wholesale Bankingのアナリストは、記者会見の場で、経済情勢、及び、証券市場の動向に関する見解を示した。

　INGの主任エコノミストであるKernel氏は、厳しい金融危機対策を取ることによって、アメリカは、1929年における大恐慌の二の舞いを踏むことはないだろうと考えている。また、同氏は、積極的な金融危機対策を打ち出しても、金融危機によるデフレ圧力の方が新たなインフレの要素を上回っているため、世界のインフレ率上昇を招くようなことはないだろうとの見解を示した。

　INGの試算によると、経営破たんに瀕している企業の資産買取に伴う経費が莫大なことから、アメリカの財政赤字は、2008年末時点でGDPの3.5％、2009年末時点には6.5％、或いはそれ以上になる可能性がある（現在は3％、前年末は1.1％）。また、INGのベーシックシナリオでは、2009年、アメリカのGDPは0.9％減、ユーロ圏のGDPは0.1％減、イギリスのGDPは1.7％減と予測されている。

　INGの西ヨーロッパ市場ストラテジストは、西ヨーロッパ企業の減収は、今年を皮切りに、2009-2010年も続くだろうと予測している。INGの予測によると、ユーロ圏における企業の減益率は、2009年に15.7％、2010年には38％となる見通しである。また、INGでは、2009年第1四半期におけるユーロ圏市場株の株価収益率（PER）が、35年ぶりの低水準に落ち込むだろうと予測している。欧州主要企業600社で構成されるダウ・ジョーンズStoxx600指数は、2008年末までに、2003年の水準（160ポイント）を下回る可能性がある。INGの見通しによると、ユーロ圏の市場が回復基調に入るのは、2010年の第2四半期から第3四半期となる。

　また、ロシアについて、INGのアナリストは、他の新興国と同様に、アメリカ、及び、ヨーロッパが安定するまで、落ち着きを取り戻すことは難しいと述べた。現在のところ、INGのアナリストは、回復基調につながるような兆候は見受けられないとしている。同アナリストは、安定的な成長が見られるのは、債券市場の復興が見込まれる2009年末となるだろうと考えている。この他、ロシア市場の動向は、原油価格の動向に大きく依存している。INGのヨーロッパ・中近東・アフリカ市場ストラテジストであるSalter氏は、原油価格が現在の水準で維持される場合、RTS指数が550以下になることはないだろうと考えている。

　原油価格に左右されるのは、ロシアのマクロ経済もそうである。INGの主任アナリストであるPonomarenko氏は、ロシア経済のハードランディングを予想している。2009年における原油価格を50ドル/バレルの水準だとすると（INGのベーシックシナリオ）、ロシアのGDP成長率は1.5％となる。しかし、Brent原油の価格を60ドル/バレルとしても、2009年第1四半期の経済成長率は、前年同期の水準には届かない見通しである。原油価格が40ドル/バレルを下回るようだと、本格的な景気後退が予測される。Ponomarenko氏は、景気の後退を回避する上で、ロシア政府には十分な準備金があるが、それも、有効な対策を打ち出せるかどうかにかかっていると述べる。しかし、現在のところ、必要としている企業に資金は回っておらず、政府の対策は空振りに終わっている。

　また、Ponomarenko氏は、ロシア中央銀行の通貨政策について、概ね、肯定している。同氏は、貿易収支を改善させるために、中央銀行が急激なルーブルの切り下げを行う必要があるかのような考え方もあるようだが、それは非現実的であるとの見解を示している。貸付市場が厳しい状況にあるために、現在、輸入は大きく落ち込んでおり、通貨の大幅な切り下げは必要ないというのが、同氏の主張である。INGでは、Brent原油の価格を50ドル/バレルと仮定した場合、2009年末まで、通貨バスケットに対するルーブルの変動幅は、現在の水準から、さらに5％拡大するだろうとの見通しを示している。また、原油価格を30ドル/バレルと仮定した場合でも、貿易収支がGDPの3％を超えることはないだろうと予測されている。

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